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核心观点：

受年报披露周期影响，5 月地产债发行规模降幅显著，其中民营房企债券发行规模相对稳定，国有房企债券发行规模环比下降明显；因当月民营企业到期规模较大，当月地产债净融资大幅负增，为-225.8亿元。

5 月地产债信用利差延续修复态势，月末行业利差较月初收窄约20bp；债券交易活跃度小幅下降，价格异动频次略有增加，二级市场整体表现较为平稳。

5 月地产债整体信用风险表现较为平稳，新增1 家违约主体，为展期房企信用风险进一步暴露；楼市回暖进程拉长将对房企形成较大影响，需警惕房企信用风险变化。

展望后市，二季度以来楼市再度转弱，房企融资能力修复情况和信用风险变化需持续关注。受年中季末冲量影响，6 月一般为季节性销售高峰，但高频数据显示，今年6 月上旬30 大中城市日均销量不及去年同期的一半，二季度楼市转弱局面已基本确定。在当前销售端未出现明显修复的情况下，融资能力对房企现金流的影响仍至关重要，5 月发债规模的下降是否为趋势性变化有待进一步观察，但整体来看，短期内房企偿债能力仍将受到显著制约，尤其需要警惕楼市波动对市场信心和房企信用风险带来的负面影响。